徐工機(jī)械（000425）2015年進(jìn)入世界前五強(qiáng)
2月4日，我們參加了公司的高管見(jiàn)面會(huì)，并參觀了廠房。
2009年徐工集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷售收入500億元。其中徐工機(jī)械實(shí)現(xiàn)銷售收入207億元，同比增長(zhǎng)30%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)17.32億元，同比增長(zhǎng)35%。出口創(chuàng)匯4.5億美元。公司計(jì)劃2010年徐工機(jī)械實(shí)現(xiàn)銷售收入250億元，出口創(chuàng)匯10億美元，2015年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入超千億，進(jìn)入世界前五強(qiáng)。
起重機(jī)械穩(wěn)步增長(zhǎng)。2009年公司汽車起重機(jī)累計(jì)銷售15660臺(tái)，同比增長(zhǎng)29.25%，高于行業(yè)24.89%的增速，市場(chǎng)占有率達(dá)到57.24%，比08年提高1.04個(gè)百分點(diǎn)。累計(jì)銷售履帶吊181，同比下降55.85%，兩項(xiàng)起重機(jī)械累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入165.77億元，占據(jù)整體銷售收入80%的份額。隨車起重機(jī)累計(jì)銷售2229臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.23%。公司進(jìn)一步奠定了在起重機(jī)械行業(yè)主導(dǎo)地位。由于公司09年的銷量中，20t達(dá)到27%，25t達(dá)到30%，雖然中小噸位的占比提升有助于行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)占有率的提升，但拉低了產(chǎn)品的整體毛利率水平。公司預(yù)計(jì)在2010年加大對(duì)中大噸位起重機(jī)的銷售力度，我們預(yù)計(jì)公司起重機(jī)械今年的銷售收入增速在20%左右，而凈利潤(rùn)增速將能達(dá)到30%左右。
集團(tuán)未來(lái)主要以工程機(jī)械、零部件和專用車三項(xiàng)業(yè)務(wù)為主，其中工程機(jī)械中正在培育的產(chǎn)品主要有混凝土機(jī)械（以泵車和托泵為主），挖掘機(jī)和旋挖鉆機(jī)，公司泵車09年發(fā)貨量達(dá)到187臺(tái)，增長(zhǎng)速度超過(guò)了行業(yè)平均增速，挖掘機(jī)累計(jì)銷售600多臺(tái)，實(shí)現(xiàn)銷售收入2個(gè)多億。公司在混凝土機(jī)械和挖掘機(jī)上的技術(shù)積累時(shí)間處于行業(yè)前列，但前期集團(tuán)重心以全力發(fā)展起重機(jī)械為主，忽視了對(duì)其它產(chǎn)品的培養(yǎng)。而08年之后，集團(tuán)戰(zhàn)略思路發(fā)生轉(zhuǎn)變，在穩(wěn)定起重機(jī)械領(lǐng)先地位不動(dòng)搖的前提下，大力發(fā)展其它產(chǎn)業(yè)，比如，公司90年代初就開(kāi)始涉足挖掘機(jī)行業(yè)，經(jīng)歷了與卡特彼勒的合作階段，于2008年成立自己的獨(dú)資挖掘機(jī)公司，開(kāi)始正式進(jìn)軍挖掘機(jī)市場(chǎng)。而徐工科技原有業(yè)務(wù)中，裝載機(jī)09年累計(jì)銷售9024臺(tái)，同比下降20.7%，壓路機(jī)累計(jì)銷售4553臺(tái)，同比增長(zhǎng)78.06%，保持第一的領(lǐng)先位置，未來(lái)有望隨著規(guī)模的繼續(xù)擴(kuò)大，提升盈利能力。零部件方面，公司擁有液壓件、油缸、駕駛室、回轉(zhuǎn)支承等一系列配套產(chǎn)業(yè)。2009年又與斗山簽訂了發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)合作協(xié)議，預(yù)計(jì)2010年底試生產(chǎn)，2011年7月批量生產(chǎn)。未來(lái)公司的零部件產(chǎn)業(yè)鏈一旦成形，將極大的提高公司的自制率水平，從而提升整機(jī)產(chǎn)品的毛利率。
我們認(rèn)為公司融資后，將提升整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，使得原有起重機(jī)械和零部件不斷做大做強(qiáng)，后發(fā)領(lǐng)域借助集團(tuán)強(qiáng)大的研發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓能力，在新的市場(chǎng)能占有一席之地。同時(shí)公司目前與兵器工業(yè)集團(tuán)等多家戰(zhàn)略投資者接洽，希望引入合作伙伴后，使得公司的管理和經(jīng)營(yíng)效率有質(zhì)的提升。我們上調(diào)公司10-11年的EPS為2.6元和3.26元（未考慮增發(fā)攤�。�。假設(shè)增發(fā)1億股，10-11年EPS為2.33元和2.92元，對(duì)應(yīng)10年P(guān)E為15.4倍，假設(shè)增發(fā)1.5億股，10-11年EPS為2.22元和2.78元，對(duì)應(yīng)10年P(guān)E為16.15倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
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