工業(yè)機(jī)械：2008年三季報(bào)回顧
一、從行業(yè)收入增速看，需求仍然旺盛
從整個(gè)冶金礦山行業(yè)收入增速來(lái)看，截至2008年8月，行業(yè)主營(yíng)收入累計(jì)增速為37.26%，保持了2005年第二季度以來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，需要注意的是，重型機(jī)械產(chǎn)品一般屬于訂單式的生產(chǎn)，產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，收入以及產(chǎn)量增速一般只能反映六到八個(gè)月以前的需求情況，當(dāng)前的需求情況有待持續(xù)關(guān)注。
二、成本壓力凸顯，行業(yè)毛利率下滑明顯
與累計(jì)收入增速保持上升不同的是，行業(yè)利潤(rùn)增速顯示出逐漸下降的趨勢(shì)。2088年1—8月，累計(jì)同比增速下降到了29.59%。毛利率下滑更多的是源于前期原材料成本的持續(xù)上漲。由于重型機(jī)械屬于訂單式生產(chǎn)，一般生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，近期鋼材成本的下降在三季報(bào)中難以體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)將在第四季度以及2009年第一季度顯現(xiàn)出來(lái)。由于重型機(jī)械行業(yè)的低同質(zhì)性，具體到相關(guān)上市公司，情況各有不同。我們判斷：太原重工毛利率的下滑除了成本上漲以外，可能更多源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化、天地科技毛利率下滑一方面原于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，另一方面則源于公司下游——煤炭開(kāi)采業(yè)景氣度下滑引起公司提價(jià)能力的下降。
三、行業(yè)期間費(fèi)用率保持平穩(wěn)，上市公司期間費(fèi)用率變動(dòng)各異
行業(yè)期間費(fèi)用率基本維持在8%左右， 保持穩(wěn)定。具體到相關(guān)上市公司，太原重工期間費(fèi)用率和行業(yè)一致，變動(dòng)不大;華銳鑄鋼管理費(fèi)用率同比大幅下降，主要原因在于公司前三季度一直沒(méi)有計(jì)提研發(fā)支出;天地科技第三季度期間費(fèi)用率同比上升的原因在于：公司屬于控股公司，母公司很難控制子公司的經(jīng)營(yíng)，造成期間費(fèi)用一直居高不下，同時(shí)，公司新近收購(gòu)了較多的子公司，子公司正處于整合期間，期間費(fèi)用率的上升不可避免。
四、訂單增速顯示主要重機(jī)企業(yè)未來(lái)一年需求無(wú)憂，下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資需要關(guān)注
雖然有些代表性公司訂單增速出現(xiàn)了下滑，但總體來(lái)說(shuō)，平穩(wěn)的收入增長(zhǎng)還是能夠保證的。從下游固定資產(chǎn)投資完成額看，暫時(shí)看不到需求放緩的跡象。但固定資產(chǎn)投資完成額收入增速有一定的時(shí)滯性，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)新開(kāi)工項(xiàng)目的總體累計(jì)增速顯出一些隱憂，我們將持續(xù)關(guān)注。
五、投資策略：關(guān)注具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)
短期之內(nèi)，由于重型機(jī)械下游行業(yè)：冶金、礦山、煤炭、水泥等面臨著淘汰落后產(chǎn)能以及國(guó)家宏觀調(diào)控的不利影響，我們認(rèn)為，對(duì)于整個(gè)行業(yè)的影響是中性偏負(fù)面的。但這種影響主要針對(duì)沒(méi)有技術(shù)含量的低端產(chǎn)品。前期，主要高端產(chǎn)品通過(guò)進(jìn)口滿足，隨著對(duì)高端產(chǎn)品需求的逐漸加大，國(guó)內(nèi)有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將在這種引致需求的帶動(dòng)下逐漸實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，我們看好具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的太原重工、天地科技。 |
